起原：国元期货筹商

　　中枢不雅点：中性偏空。伊以冲突带来的宏不雅大利好鼓吹了好多商品触底反弹，尤其是始终处于跌势的品种，在这轮地缘冲突下更是给了多头的信心，但却莫得对国表里糖价酿成很大的利多，终点是原糖，并莫得涨幅很大，举座如故莫得毒害通说念线上轨。而当下伊以达成息兵条约，宏不雅氛围蓦地转弱，在此布景下，表里糖价有很大可能会被迫向下，但下方空间在哪儿，可能会锚定配荒谬加工老本，诚然这是个动态变化的经由，如果原糖再次下落，配荒谬加工老本就会到5600元/吨以下以致是5500元/吨，同期6-8月我国入口糖处于季节性放量的阶段，何况2025年1-4月份入口量一直在受到范畴，当今原糖价钱一跌再跌，加工糖厂有填塞利润空间去入口，对国内的现货价钱也会形成一种打压。

　　海外供需状貌：中性。1）5月下半月巴西食糖产量要好于市集预期，且制糖比也比拟高，导致原糖跌破了前期低点。2）印度本榨季的岁首糖公开库存为800万吨。磋商到2800万吨的国内破费量预估，以及至多90万吨的出口量预估，年末库存臆想将在520-530万吨。缓冲库存符合，能确保该国有填塞的食糖库存来炫耀其国内需求。3）印度与泰国2024/25榨季是增产莫得悬念的。

　　国内供需状貌：中性。当今国内白糖基差有所敛迹，现货跌，期货涨，5月食糖入口仍是有放量的趋势，将来09合约到期之前收基差的旅途有两条，第一便是期货反弹，现货不动；第二便是期现皆跌，但现货跌幅更大，走加工糖订价。

　　入口利润：偏空。当今配荒谬入口利润仍保合手在700元/吨以上。

　　入口量：中性。海关总署6月18日公布的数据败露，中国5月食糖入口量为35万吨，同比加多1954.9%。中国1-5月食糖入口量为63万吨，同比减少50.1%。

　　基差：中性。

　　一、行情转头

　　2025年1月份，郑糖随从原糖下落，原糖破位17好意思分，随后出现了急剧回转，表里糖价反弹。2025年2月份，郑糖走势在国内的利多身分主若是广西增产不足预期，海外的利多主若是印度大幅度减产况兼提前收榨，郑糖以随从原糖反弹为主。2025年3月份，表里糖价上升较快，涨幅较大，无法质疑的是，3月份国表里的试验情况都是利多的，不仅有印度再次下调估产，而且还有国内暂停越南糖浆的入口。2025年4月份，国表里糖价出现了内强外弱的阵势，郑糖2509合约主要在宽幅轰动，而原糖07合约在单边下行，二者主要驱动不同，郑糖2509合约坚挺主要受国内计策影响，浆粉入口暂停，而原糖07合约的单边下行既有巴西增产的炒作，也有交割的影响。2025年5月中旬，巴西产糖量数据发布后，市集发现巴西4月下半月产糖量数据大幅不足预期，内糖糖价携手上升。2025年5月底至6月底，表里糖价同步下落之后出现了内强外弱的情况，5月份我国食糖入口同环比放量，且将来两个月有赓续放量的预期。

　　二、人人白糖供需状貌分析

　　2.1 原糖净空仓刷新比年来高位

　　尽管近段工夫以来动力价钱上升，但其对糖价提振力度有限，巴西、印度、泰国三大主产国产量加多的预期仍在合手续施压盘面，国际糖价保管低位轰动。据CFTC公布的最新周度合手仓报告败露，截止6月17日当周，对冲基金及大型投契客合手有的原糖净空头仓位为47141手，波及比年来高位，较之前一周加多27626手。多头合手仓为199061手，较之前一周减少18285手，空头合手仓为246202手，较之前一周加多9341手。

　　2.2 巴西5月下半月产糖量超出市集预期

　　5月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4784.2万吨，较前年同期的4536万吨加多248.2万吨，同比增幅5.47%；甘蔗ATR为124.87kg/吨，较前年同期的130.15kg/吨减少5.28kg/吨；制糖比为51.85%，较前年同期的48.2%加多3.65%；产酒精20.57亿升，较前年同期的21.23亿升减少0.66亿升，同比降幅3.12%；产糖量为295.1万吨，较前年同期的271.1万吨加多24万吨，同比增幅达8.86%。

　　2025/26榨季罢休5月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为12476.8万吨，较前年同期的14153.9万吨减少1677.1万吨，同比降幅达11.85%；甘蔗ATR为117.02kg/吨，较前年同期的122.06kg/吨减少5.04kg/吨；累计制糖比为49.99%，较前年同期的47.81%加多2.18%；累计产酒精57.4亿升，较前年同期的64.76亿升减少7.36亿升，同比降幅达11.36%；累计产糖量为695.4万吨，较前年同期的787万吨减少91.6万吨，同比降幅达11.64%。

　　2.3 后续印度食糖均衡表上再出利多的可能性很低

　　印度糖和生物动力制造商协会（ISMA）称，罢休5月15日，印度糖产量已达2574.4万吨，唯一两家糖厂依然初始。字据ISMA的说法，仍在初始的两家糖厂位于泰米尔纳德邦，那处的主要压榨责任仍在进行中。为了加多产量，南卡纳塔克邦和泰米尔纳德邦的几家糖厂臆想将在荒谬的压榨季节（时时从2025年6月7月合手续到9月）收复运营。

　　从历史上看，卡纳塔克邦和泰米尔纳德邦的在这段荒谬压榨期会孝顺约莫40-50万吨糖。

　　印度2024/25榨季食糖净产量约在2610-2620万吨。其中包括到5月中期之前坐褥的2574.4万吨，以及泰米尔纳德邦和卡纳塔克邦在终点压榨季臆想坐褥的40-50万吨。

　　印度本榨季的岁首糖公开库存为800万吨。磋商到2800万吨的国内破费量预估，以及至多90万吨的出口量预估，年末库存臆想将在520-530万吨。缓冲库存符合，能确保该国有填塞的食糖库存来炫耀其国内需求。

　　三、国内白糖供需状貌分析

　　3.1 我国食糖入口有放量的趋势

　　据海关总署公布的数据败露，2025年4月份我国入口食糖13万吨，同比加多7.57万吨。2025年1-4月份我国入口食糖27.84万吨，同比减少97.91万吨，降幅77.86%。2024/25榨季罢休4月，我国入口食糖174.01万吨，同比下降137.73万吨，降幅44.18%。2025年4月份我国入口糖浆和预混粉（含税则号1702.90、2106.906）统统8.54万吨，同比减少10.60万吨。

　　据海关总署公布的数据败露，2025年5月份我国入口食糖35万吨，同比加多33.31万吨。2025年1-5月份我国入口食糖63.32万吨，同比减少64.12万吨，降幅50.31%。2024/25榨季罢休5月，我国入口食糖209.50万吨，同比下降103.93万吨，降幅33.16%。

　　3.2  二季度国内食糖销售程度偏快

　　入口大幅下降，国产糖市集份额随之加多，形成替代破费，各产区销糖率显耀提高。据中国糖业协会数据败露，罢休2025年4月底，2024/25年制糖期除云南省有15家糖厂坐褥外，其他省（区）糖厂均已扫数停机。截止4月正本制糖期寰球共坐褥食糖1110.72万吨，同比加多115.33万吨，增幅11.59%。寰球累计销售食糖724.46万吨，同比加多149.81万吨，增幅26.07%；累计销糖率65.22%（近25个制糖期以来同期最高），同比加速7.49个百分点。

　　罢休2025年5月底，2024/25年制糖期食糖坐褥已扫数完毕。本制糖期寰球共坐褥食糖1116.21万吨，同比加多119.89万吨，增幅12.03%。寰球累计销售食糖811.38万吨，同比加多152.1万吨，增幅23.07%；累计销糖率72.69%，同比加速6.52个百分点。销糖程度偏快，为糖价提供撑合手。新增工业库存304.83万吨，同比减少32.21万吨，环比下降21.08%，处于近五年同期相对较低水平，库存压力不大。跟着天气越来越热，夏令冷饮破费启动，对食糖需求形成季节性驱动，或将进一步鼓吹库存去化，关联词后续入口到港放量又可能影响国产糖消化节律，合手续关爱夏令破费旺季张开情况以及入口到港节律。

　　3.3 原糖走低则国内配荒谬入口利润合手续

　　近期，配荒谬入口利润有所收窄，但仍保合手在700元/吨的入口利润以上，按照原糖16.5好意思分，汇率7.18好意思分测算的话，当今的配荒谬入口糖加工老本在5700支配，和国内的现货价钱比有很大的利润空间，而且和国产糖竞争的话有很大的弹性。

　　四、后市预测

　　伊以冲突带来的宏不雅大利好鼓吹了好多商品触底反弹，尤其是始终处于跌势的品种，在这轮地缘冲突下更是给了多头的信心，但却莫得对国表里糖价酿成很大的利多，终点是原糖，并莫得涨幅很大，举座如故莫得毒害通说念线上轨。而当下伊以达成息兵条约，宏不雅氛围蓦地转弱，在此布景下，表里糖价有很大可能会被迫向下，但下方空间在哪儿，可能会锚定配荒谬加工老本，诚然这是个动态变化的经由，如果原糖再次下落，配荒谬加工老本就会到5600元/吨以下以致是5500元/吨，同期6-8月我国入口糖处于季节性放量的阶段，何况2025年1-4月份入口量一直在受到范畴，当今原糖价钱一跌再跌，加工糖厂有填塞利润空间去入口，对国内的现货价钱也会形成一种打压。

包袱剪辑：赵念念远