中信证券以为，当今的市集环境和氛围有一些2014年底的影子，包括：投资者在港股、小微盘和产业赛说念仍是积贮了一定的赢利效应，新发财具运行善良回暖；非金融板块盈利预期趋近于底部，投资者耐性有所好转，信心还有待收复；反内卷和提振内需成为政策主义的明牌，具体政策的出台和念念路调度仅仅时辰问题，“十五五”计较可能展示新的政策旅途。市集当今缺的只剩一个焚烧的催化，可能是中好意思政策超预期，或者科技产业新变化。

当今的市集环境和氛围有一些2014年底的影子，包括：投资者在港股、小微盘和产业赛说念仍是积贮了一定的赢利效应，新发财具运行善良回暖；非金融板块盈利预期趋近于底部，投资者耐性有所好转，信心还有待收复；反内卷和提振内需成为政策主义的明牌，具体政策的出台和念念路调度仅仅时辰问题，“十五五”计较可能展示新的政策旅途。市集当今缺的只剩一个焚烧的催化，可能是中好意思政策超预期，或者科技产业新变化。从设立角度来看，中报季咱们如故保管三条念念路，一是具备超强产业趋势特征的行业，情切AI和改造药；二是功绩和估值匹配驱动的行业，情切通讯和电子中的北好意思算力链、有色和游戏；三是带有一定主题和捏仓博弈性质的行业，关乎军工和反内卷谈论的新能源。合座而言，有色、AI硬件、改造药、游戏和军工的轮动可能如故中报季的主旋律。

市集环境和氛围有一些2014年底的影子

1）投资者在港股、小微盘和产业赛说念仍是积贮的一定赢利效应，新发财具运行善良回暖。牛市频频建立在一批投资者仍是积贮了一定的赢利效应，哪怕是结构性的行情王人不错，之后带动风偏捏续培育，带动新发财具回暖。回看2014年底，从2013到2014年11月降息前，投资者在创业板和小市值股票上仍是积贮了腾贵的收益，创业板指和国证2000的区间收益率达到110.8%和97.8%，主动职权家具平均收益也达到31.0%，同期沪深300和上证指数只须2.4%和9.6%。本年以来，若是咱们把港A四肢一个合座，恒生指数、恒生科技指数、恒生高股息指数的年内涨幅分歧达到19.2%、16.7%和18.1%，主动职权家具平均收益达到7.3%，是2022年以来初度跑出正逾额，而同期沪深300和上证指数只须1.2%和3.6%。家具刊行上也有近似特征。2014年的回暖是先从私募运行，凭证私募排排网的数据，2014年全年诞生了5300只私募家具，不少是公募基金司理“奔私”。本年前5月，私募证券投资基金备案限制达到1541亿元，同比增多151%，备案数目逐月递加。通盘这个词上半年，职权类公募新发限制2350亿元，同比增多124%，被迫型家具单月新发限制均卓著200亿元，而6月的主动职权家具新发限制达到296亿元，创2022年以来单月最高值。尽管离2020~2021年顶峰时的水平还有很大差距，但捏续善良复苏已是事实。

2）非金融板块盈利预期趋近于底部，投资者耐性有所好转，信心还有待收复。面前比2014年底最大的差距如故基本面预期和信心。二季度全A的2025年和2026年Wind一致预期净利润分歧下修3.6%和3.3%，全A非金融分歧下修6.0%和5.2%；沪深300、创业板、国证2000的2025年Wind一致预期净利润分歧下修2.5%、4.4%和7.7%。对比来看，2014年7月~11月，全A的2014年和2015年净利润一致预期分歧下修2.0%和1.2%，全A非金融分歧下修5.0%和2.5%；沪深300、创业板、国证2000的2014年Wind一致预期净利润分歧下修1.9%、6.2%和5.6%。合座而言，面前市集对盈利的严慎进度要解析卓著2014年，那时濒临的是通盘这个词宏不雅GDP增速的下落，但市集对产业结构转型的信心更强。尽管基本面依旧相对低迷，但市集强度不休在超预期，本周银行板块单周飞腾3.78%，但创业板指、科创50、中证500和中证1000单周收益率分歧达到+1.5%、-0.3%、+0.8%和+0.6%，均解析好于历史上银行单周涨幅卓著3%时的情况。这标明保守型资金抱团银行的同期，产生的虹吸效应在收缩，市集同期存在增量资金正积极参与非留神性红利板块的投资契机。

3）反内卷和提振内需成为政策明牌，“十五五”计较可能展示新的旅途。6月中办和国办发布了联系保险和改善民生的成见，代表着提振内需的念念路运行拓展到社会保险范畴；本周中央财经委能干接洽调处大市集，反内卷的政策能级有望培育。咱们以为，只须问题和主义摆在台面上，被宽泛地接洽，后续就仅仅管理款式、节律和时机问题，对内需偏弱和内卷问题自身不竭悲不雅已不测旨。若是说2023~2024是全社会对“要不要宽松”、“要不要坚忍清爽财富价钱”从不合走向共鸣的流程，那么本年即是对“如何刺激内需”、“如何管理低迷的价钱信号”从不合走向共鸣的流程。咱们展望不少长效的念念路调度可能会在“十五五”计较的合并成见当中给以明确。

市集缺的只剩一个焚烧的催化，或者科技产业新变化

好意思联储超预期的降息，中国在本月政事局会超预期的政策刺激，王人可能成为引燃市集的一个催化，因为市集对这两个事件仍是基本莫得预期。CME期货隐含的7月降息概率在非农数据发布后降至5%傍边，已是小概率事件；因为国内二季度抛开物价成分的表不雅经济数据还相比有韧性，市集对7月政事局会议的接洽热度应该是2023年以来最无为的一次。另外，三季度科技范畴催化密集，AI模子、端侧开采、国产AI硬件等范畴王人有看点，并且这些方面预期并不高。

有色、AI硬件、改造药、游戏和军工的轮动可能如故中报季的主旋律

1）具备超强产业趋势特征的行业：AI和改造药。在北好意思算力供应链6月以来股价坚强的发达后，市集对北好意思推理算力需求的贯通仍是荒谬充分，不合只在短期涨幅和股票估值层面。下一个阶段AI可情切的要点如祖国内利用的内容性冲破。因为付费民俗的缺失，市集弥远对国内AI利用买卖化的预期很低，国内是否粗略通过“免费基础工作+高价值场景付费”来变现还有待不雅察。本周豆包上线了“深切接洽”功能，类比OpenAI的Deep Research，后续此类利用的拓展以及token阔绰情况是国内AI利用是否能跟上的要道表征，咱们只需密切情切此类产业趋势的发展，无需提前下定论。改造药板块在资格一轮普涨后运行分化，港股500亿市值以上的改造药本周基本王人创了新高，中小市值改造药在6月见顶后发达相对疲软。这也代表着板块从早期的先驱引颈估值诞生，过渡到了机构资金尽力的阶段。面前板块处于政策红利、本钱注入与产业动能三重成分共振的上行周期，即便合座贝塔属性弱化，个股契机也不会少。

2）功绩和估值匹配驱动的行业：通讯和电子中的北好意思算力链、有色和游戏。参加中报季，北好意思算力链、有色（小金属/稀土）及游戏板块是少有的具备明确行业性功绩且估值合理的结构性契机。北好意思算力链中枢驱能源来自AI推理需求爆发式增长，光模块、PCB等步骤需求捏续上修，龙头公司动态估值仍处合理区间。有色板块中，贵金属撑捏打底，工业金属因低库存和防患性补库带来价钱回暖，小金属普涨，部分能源金属濒临国外供给管控也运行出现飞腾，稀土板块的资源定位则再迎战术升级。游戏行业受益头部公司研发收缩及出海活水撑捏，基本面与估值匹配度较优，且不受贸易战扰动，是顺应机构设立的品种。关于不肯意不竭加仓银行，具备越过特征的机构资金，上述标的有望成为捏续布局要点，直至中报功绩杀青。

3）带有一定主题和捏仓博弈性质的行业：军工和反内卷谈论的新能源。面前军工板块兼具基本面与主题性质，9月3日的校阅蓄意成为此轮军工板块启动的催化，远期的功绩弹性依赖于“十五五”计较和军贸后劲，但当今王人还处于地说念预期阶段，世界防务开销增多的宏不雅叙事带来了联想空间，同期也带来更大的波动，投资者需在情切行业经久后劲时，充分接洽短期波动风险。反内卷四肢近期市集情切的热门，波及行业宽泛且政策定调能级捏续培育。从面前政策进展来看，具体落地政策尚未全面出台，合座仍处于来往预期阶段。这一阶段巨额商品与A股的来往特征荒谬接近，捏仓出清的行业更易得到资金嗜好（如钢铁、光伏和水泥等），而当政策淡雅出台后，投资者对政策遵守的判断可能出现不合，行业里面分化或将加重。此外，新能源（锂电、光伏）里部分板块估值处于合理区间，不错情切锂电开采、锂电板、光伏逆变器的投资契机。

风险成分

中好意思科技、贸易、金融范畴摩擦加重；国内务策力度、实验遵守或经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不足预期；特朗普政策侧要点超预期。

本文节选自中信证券接洽部已于2025年7月6日发布的《A股策略聚焦20250706—有极少2014年底的滋味》敷陈，具体分析内容（包括谈论风险提醒等）请详见敷陈。若因对敷陈的摘编而产生歧义，应以敷陈发布当日的齐全内容为准。

本文作家：中信证券裘翔等，著作开端：中信证券接洽，原文标题：《策略聚焦｜有极少2014年底的滋味》。

风险提醒及免责条目

市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资提议，也未接洽到个别用户特地的投资主义、财务景色或需要。用户应试虑本文中的任何成见、不雅点或论断是否相宜其特定景色。据此投资，牵累自夸。

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