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　　图源：巴奴毛肚暖锅官网

　　证监会外洋司的质询，直指巴奴外洋上市程度中的中枢隐患，这家高端暖锅品牌的老本之路显著并非坦途。

　　楚小强丨文

　　近日，向港交所递交招股书一个多月后，巴奴毛肚暖锅母公司巴奴外洋收到了中国证监会外洋司的反映见识。

　　这份条目补充材料的公示文献，包含3大类9个关节问题，直指巴奴外洋股权架构合规性、数据安全、分成合感性及社保交纳等敏锐问题。

　　按照证监会条目，巴奴外洋偏激讼师需要对这些中枢问题进行补充证明，同期核查并出具明确法律见识。

　　巴奴外洋对问题的回复质地，或将影响其港股上市审批程度的走向。重叠连年来其在应付平台投诉激增、食物安全问题等身分，这家暖锅企业的上市之路一时充满了更多不祥情味。

　　01

　　股权架构迷局被质询

　　证监会首个质询焦点同一在巴奴外洋的股权架构合规性上。

　　从招股书得知，首创东谈主杜中兵及细君韩鲜艳通过D&H（BVI）LTD约束公司已刊行股本的75.26%，并通过BANU UNITED LTD执有8.11%，整个约束巴奴外洋约83.38%的投票权。

　　令东谈主疑忌的是，执有公司股份的韩鲜艳，未被认定为共同本色约束东谈主。为此，证监会条目巴奴外洋证明未认定的原因及合感性。

　　证监会还激情到，杜中兵和韩鲜艳在已通过自己和职工执股平台执股公司的情况下，又通过Tomato Second进行执股的情况。

　　从招股书得知，Tomato Second由专注于投资餐饮品牌的私募基金番茄老本约束及握住，为番茄老本旗下宁波番茄贰号股权投资结伴企业（有限结伴）（以下简称“番茄贰号”）全资子公司。

　　企查查涌现，番茄贰号的结伴东谈主气势中，就有杜中兵细君的身影。杜中兵算作有限结伴东谈主径直执有42.11%的结伴权力，所占权力比例最大。

　　仅次于他的是深圳胜鼎创业投资有限公司，执有权力比例为31.26%。这家公司由韩鲜艳执股90%本色约束。

　　面对多层嵌套的复杂股权结构，证监会条目巴奴外洋证明原因。同期证明番茄老本旗下执有巴奴外洋股份的私募基金的境外投资、外汇治明智商实施情况以及私募基金居品备案情况。

　　02

　　递表前分成7000万元

　　股权结构受到质询之余，IPO前夜的分成举措也引起监管部门的激情。

　　2025年1月，也即是巴奴外洋在向港交所递交招股书的5个月前，公司文告向鼓动派发股息7000万元。递交招股书前的3个月内，这一分成款完周密额派付。

　　在此之前，巴奴外洋从未向鼓动有过分成的记录。铁心2025年6月9日，公司也莫得认的确股息计谋和固定的股息分配比例，王人是由董事会酌情决定。

　　在此布景下，为何礼聘在IPO前倏得冲破无分成的履历进行初次分成，引起外界激情之余，证监会也征询其分成的合感性，以及分成情况下进行本次上市融资的必要性。

　　诚然，执股比例最大的杜中兵细君，无疑是此番分成的最大赢家。以杜中兵眷属83.38%的权力比例诡计，其赢得股息跳动5800万元。这一金额占到了巴奴外洋2024年净利润1.23亿元的47%，接近一半。

　　铁心2024年末，巴奴外洋的流动欠债达7.17亿元，流动财富为8.64亿元，净流动财富仅1.47亿元。早在2022年末时，公司净流动财富为-1.58亿元。

　　现款流方面，2022年至2024年，公司期末现款及现款等价物余额分别为3.32亿元、2.69亿元，2.23亿元，呈现逐年减少趋势。2025年一季度末现款流有所回暖，为2.73亿元。

　　在净流动财富由负转正刚满2年，且现款流逐年减少的情况下进行大额分成，尔后又冲刺IPO向阛阓募资的操作，也不免会引起外界质疑和监管部门的质询。

　　03

　　工作用工存合规隐患

　　巴奴外洋在工作用工合规方面存在的问题通常令东谈主担忧。

　　尽人皆知，说明关连法律，用东谈主单元必须要替雇员交纳社会保障及住房公积金。但铁心2025年6月9日，巴奴外洋并莫得为一齐雇员足额交纳这些款项。

　　从招股书得知，2022年至2024年以及2025年一季度，公司欠缴的社会保障及住房公积金分别约为160万元、120万元、70万元及10万元。

　　说明关连法律行径，巴奴外洋须在戒指时辰内补足欠缴差额，不然可能会受到监管部门处罚。

　　巴奴外洋在招股书“风险身分”一栏教导称，“若咱们受到与该等工作法问题关连的探听并面对严重处罚，或产生与工作法纠纷或探听关连的多半法律用度，则咱们的业务、谈判事迹、财务推崇及出路可能受到紧要不利影响。”

　　导致巴奴外洋欠缴雇员社保及住房公积金的主要原因有三个：职工限制较大且变动较高；部分职工不肯交纳个东谈主需承担的部分；部分职工更乐意参保户籍地的农村社保。

　　铁心2025年一季度末，巴奴外洋领有认真职工1789东谈主，兼职职工3168东谈主，外包职工则达6124东谈主。也即是说，公司绝大部分雇员并非认真职工。

　　证监会条目巴奴外洋证明兼职和外包职工的社保公积金交纳情况，以及工作用工正当合规的论断性见识。

　　04

　　延迟中的增长窘境

　　巴奴外洋将旗下巴奴毛肚暖锅定位为品性暖锅，以此切入高端阛阓。据弗若斯特沙利文数据，以收入计，巴奴毛肚暖锅占据中国品性暖锅阛阓3.1%的份额，位列第一。在举座暖锅阛阓中的市占率为0.4%，排在第三。

　　铁心2025年6月9日，巴奴外洋在宇宙领有145家门店，均为自营餐厅，消逝39个城市。其中河南省内阛阓53家，占比近37%；省外阛阓92家，占比63%。

　　按城市级别折柳，一线城市有31家门店，占比仅为两成；其余114家门店王人同一在二线及以下城市。

　　巴奴外洋招揽的所以中央厨房为中枢的延迟方法，优先在中央厨房600公里半径边界内进行开店。昔日三年，公司谈判新开150家直营门店。按每家新店约500万元的前期投资估算，这一开店谈判需要高达7.5亿元的多半资金来守旧。

　　以巴奴外洋当今不到3亿元的期末现款及现款等价物余额来看，要罢了这一开店谈判，公司仍需悉力增强谈判活动产生的净现款流，同期扩展融资渠谈补充多量老本。

　　事实上，东谈主均耗尽138元的巴奴暖锅，在统统暖锅行业已算得上“高”价钱，这如故下跌之后的价钱。据窄门餐眼数据，海底捞东谈主均耗尽为100.86元，珮姐老暖锅东谈主均105.61元，怂暖锅东谈主均仅97.88元。

　　连年来，巴奴举座的顾宾客均耗尽呈波动下滑趋势，2022年至2024年以及2025年一季度，顾宾客均耗尽分别为147元、150元、142元以及138元。

　　尤其是一线城市，顾宾客均耗尽连年下跌，从2022年的183元下跌到了2024年的165元，本年一季度进一步下跌到159元，同比下跌近10%。

　　即便如斯，昂然的价钱仍让一些豪迈打工东谈主望而生畏。此前，首创东谈主杜中兵还曾因“月薪5000就不要吃暖锅，吃些麻辣烫就好了”的争议言论惹怒打工东谈主，一度激发山地风云。为平息公论风云，终末杜中兵惟有亲身申报解说。

　　不外，从事迹层面来看，巴奴外洋的增长势头顽强趋缓。2022年至2024年，公司收入分别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元，后两年的同比增速分别为47.38%、9.23%，增速有所下滑。

　　同期，公司净利润循序为-519万元、1.02亿元、1.23亿元，利润率为-0.4%、4.8%、5.3%。对比同业海底捞同期的4.42%、10.84%、10.99%净利率，巴奴在盈利才气上仍有较大差距。

背负剪辑：杨赐